糧安天下，油穩(wěn)民心。在全球氣候變化加劇、地緣政治沖突頻發(fā)、國(guó)際貿(mào)易格局重構(gòu)的背景下，構(gòu)建“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)+戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備+進(jìn)口補(bǔ)充+期貨避險(xiǎn)”四位一體的糧油安全保障體系已成為應(yīng)對(duì)百年變局的必然選擇。期貨市場(chǎng)也逐漸成為油脂企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵抓手，在產(chǎn)融結(jié)合的過(guò)程中，既為中央儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)調(diào)控提供了市場(chǎng)化的“緩沖墊”，更在全球化退潮中穩(wěn)住了14億人的“油瓶子”。

　　維護(hù)糧油供應(yīng)鏈穩(wěn)定暢通，不僅要抓好糧油生產(chǎn)、流通，還要做好糧油儲(chǔ)備。四川省川糧油脂有限公司(下稱(chēng)川糧油脂)是一家小型糧油加工企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括加工、銷(xiāo)售食用植物油和農(nóng)副產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)等。

　　由于我國(guó)糧油儲(chǔ)備實(shí)行滾動(dòng)儲(chǔ)備、動(dòng)態(tài)管理，承儲(chǔ)企業(yè)每年須按一定的儲(chǔ)備糧油規(guī)模進(jìn)行輪換，輪換任務(wù)周期較長(zhǎng)。在糧油購(gòu)銷(xiāo)完全市場(chǎng)化的情況下，承儲(chǔ)企業(yè)常面臨市場(chǎng)多變的情形，陷入“高價(jià)進(jìn)、低價(jià)出”困境，輪換差價(jià)較大，直接影響糧油儲(chǔ)備公司的輪換成本。

　　2024年年初，川糧油脂通過(guò)網(wǎng)上競(jìng)價(jià)交易成功競(jìng)拍到兩萬(wàn)噸菜籽油輪換資格，面對(duì)供需寬松、庫(kù)存高企、價(jià)格弱勢(shì)的菜籽油基本面，按照以往輪換經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)菜油期貨近遠(yuǎn)月價(jià)格存在較大價(jià)差時(shí)，可以通過(guò)先銷(xiāo)后購(gòu)/先購(gòu)后銷(xiāo)，完成儲(chǔ)備輪換，同時(shí)還可以獲得部分價(jià)差收益。然而，2024年上半年菜油期貨5-7月/5-9月/7-9月價(jià)差基本維持在50元/噸以?xún)?nèi)，未能提供較好的輪換機(jī)會(huì)。在供需偏弱格局下，下游接貨意愿不強(qiáng)，此時(shí)若銷(xiāo)售大量現(xiàn)貨，可能導(dǎo)致區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格短期內(nèi)加速下跌，本次輪換的出庫(kù)難度加大。

　　中糧期貨成都營(yíng)業(yè)部在了解情況后，提出定制化套保方案。在輪入端，尋找優(yōu)質(zhì)低價(jià)的上游采購(gòu)渠道，最終與廣西某油廠簽訂遠(yuǎn)期賣(mài)方點(diǎn)價(jià)采購(gòu)合同，鎖定菜油采購(gòu)成本，相較遠(yuǎn)期一口價(jià)直接采購(gòu)降低成本50元/噸。在輪出端，在菜油期貨2405合約建立與規(guī)模匹配的期貨空頭頭寸，其中1萬(wàn)噸與下游客戶(hù)簽訂現(xiàn)貨基差銷(xiāo)售合同，客戶(hù)分批點(diǎn)價(jià)后對(duì)應(yīng)地平倉(cāng)期貨頭寸；剩余1萬(wàn)噸，公司通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)及到期交割的方式完成銷(xiāo)售輪出。臨近交割月時(shí)，中糧期貨協(xié)助川糧油脂注冊(cè)菜油標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單1000張，并利用倉(cāng)單充抵+折抵業(yè)務(wù)成功降低期貨套保資金成本。在匹配合適的下游客戶(hù)后，通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，提前完成100張倉(cāng)單轉(zhuǎn)讓/注銷(xiāo)/提貨操作；剩余的在集中交割后，成功完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移，圓滿(mǎn)完成輪換任務(wù)。

　　通過(guò)此次期貨市場(chǎng)操作，川糧油脂輪換成本相較于傳統(tǒng)包干輪換方式降低了100～150元/噸，并降低了短期現(xiàn)貨大量輪出導(dǎo)致的潛在輪換風(fēng)險(xiǎn)。

　　糧油產(chǎn)業(yè)鏈中的貿(mào)易企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)。北京地區(qū)某主要做油脂、蛋白粕類(lèi)的貿(mào)易企業(yè)，由于銷(xiāo)售定價(jià)方式單一、專(zhuān)業(yè)人員配備不足，在價(jià)格研判以及風(fēng)險(xiǎn)管理方面缺乏專(zhuān)業(yè)能力，因而貿(mào)易量始終沒(méi)有做大。

　　2022年年底，重慶地區(qū)菜油現(xiàn)貨價(jià)格在13000元/噸，該企業(yè)從俄羅斯購(gòu)買(mǎi)了1740噸菜油，到站成本預(yù)計(jì)在10500元/噸，預(yù)計(jì)來(lái)年3月上旬到站。2023年年初，由于加拿大油菜籽豐產(chǎn)，菜籽到港量較大，菜油價(jià)格下跌至12000元/噸，并呈下跌態(tài)勢(shì)。同時(shí)，該貿(mào)易商得知受俄羅斯運(yùn)力緊張影響，該批菜油到站時(shí)間很可能拖至5月份，屆時(shí)價(jià)格大概率大幅下跌。

　　方正中期期貨有限公司(下稱(chēng)方正中期)在了解企業(yè)需求后，為企業(yè)制定了點(diǎn)價(jià)及套保服務(wù)方案。為規(guī)避菜油價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)決定對(duì)57%的現(xiàn)貨頭寸，即1000噸菜油現(xiàn)貨進(jìn)行賣(mài)出套保。方正中期與該貿(mào)易商充分溝通，最終確定在菜油期貨上建倉(cāng)100手空單，對(duì)應(yīng)套保1000噸菜油現(xiàn)貨，建倉(cāng)均價(jià)為9930元/噸。此后，期貨盤(pán)面價(jià)格從2023年1月中旬的10000元/噸跌至4月中旬的8500元/噸，該企業(yè)也將菜油銷(xiāo)售，現(xiàn)貨成交價(jià)9200元/噸，并平倉(cāng)期貨套�？諉�，平倉(cāng)均價(jià)8520元/噸。綜合來(lái)看這1000噸的菜油套保組合，雖然菜油現(xiàn)貨虧損1300元/噸，但期貨端盈利1410元/噸，綜合仍盈利110元/噸。未套保的7200噸現(xiàn)貨則虧損1300元/噸。

　　值得注意的是，目前仍有不少中小型貿(mào)易商保持傳統(tǒng)的“一口價(jià)”交易的貿(mào)易模式，買(mǎi)漲不買(mǎi)跌、賣(mài)跌不賣(mài)漲。因此，需要對(duì)中小型貿(mào)易商引入基差定價(jià)模式，下游企業(yè)即便看空后市商品價(jià)格，貿(mào)易雙方也可通過(guò)先銷(xiāo)售后定價(jià)的方式，促進(jìn)貿(mào)易達(dá)成。

　　2023年9月，上述貿(mào)易商持有3000噸菜粕現(xiàn)貨，此時(shí)加拿大油菜籽豐產(chǎn)，蛋白粕庫(kù)存偏高且利潤(rùn)豐厚，后期存在搶跑出貨引發(fā)菜粕價(jià)格大幅下跌的可能。方正中期建議該貿(mào)易商與下游客戶(hù)簽訂基差合同，定量不定價(jià)。該企業(yè)在菜粕期貨2401合約位于3300元/噸時(shí)賣(mài)出套保，相較于持有3600元/噸的菜粕現(xiàn)貨，產(chǎn)生300元/噸的基差成本，向下游報(bào)價(jià)菜粕期貨2401合約價(jià)格加300元/噸，最終成交，這筆貿(mào)易盈虧為零。當(dāng)年國(guó)慶假期后，菜粕期現(xiàn)貨和基差大幅下跌，該企業(yè)成功規(guī)避了此輪下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)通過(guò)采納期貨公司的服務(wù)方案，參考菜油期貨價(jià)格與下游簽訂基差合同，實(shí)現(xiàn)了定量不定價(jià)，在鎖定貿(mào)易利潤(rùn)的同時(shí)也促成了交易，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的同時(shí)也成功擴(kuò)大了企業(yè)發(fā)展規(guī)模。(來(lái)源：鄭商所 作者：朱河 王亮亮)